金融疫市，史詩式拆倉潮

每一次股災也有不同特色，沙士時股樓雙殺，2008金融海潚是CDO有毒資產國際金融巨企爆煲，今次股災是少見的全球經濟活動突然停止，企業現金流停止再引發企業債崩盤，我有一隻Investment Grade Bond 的 ETF ，兩星期內跌了超過三成，垃圾債更出現流動性停止。所有的流動資產類別股，債，房托，金，銀，油，外匯，甚至Bitcoin 也暴跌，只有美金及國債企得住。

超過十年的長期低息及美國慢牛的情况，令機構及個人投資者利用低息上槓桿食息差，(利申包括我自己)，令Credit Bubble 越來越大。In hindsight, 2018 年平安夜因加息大跌已經遇先演示一次，當時因停止加息轉減息，Bubble 就繼續。有人已經預示美股向牛三進發。在肺炎事件之前，一片樂觀氣氛，業績又理想，本來預計會出現最後煙花位。Bubble 太早離開會錯過最美麗一刻，太遲走又粉身碎骨。

肺炎一開始二月時，美股還在高位，但一跌破臨界點而肺炎持續，就刺爆了泡沫，引發漩渦式拆倉潮，一開始股跌，日元Carry Trade 拆倉，日元是先因平Carry Trade倉抽高，之後因拆倉持續美息減到零反要V跌。

之後最重要就是债市大跌，連investment grade都不能避免，所有人也急急deleverage，所有賣得Cash Out 到的資產都賣。最後連金都要跌。

暫時拆倉潮在星期三四達到最高峰，連公用股及最優質的股票也斬。是否暫告一段落未知，但最後被斬的優質資產就會比人搶番起，例如Goodman, O 同Tesla。要珍惜機會買或換貨。

另要記低今次對leverage的一些教訓。

第一 Leverage 只可以在低位或股災後做，十年一個週期，在下次Bubble 爆前已經要deleverage
第二 分散Asset Class 及地域不能避開系统性風險。
第三 危機時只有現金救到，永遠也要有現金救命。
第四 樓按是最佳leverage,盡量使用，不斷加按(50%)去Mortgage Link 作救命。
第五 不能太貪心及不能完全不貼市
第六 單一資產不能太多
第七 要認識債市

再想到再加，利申以上只是本人估計，應該離事實很遠，小心小心

股災時操作

今日恆指跌穿二百月缐，災情已等同當年海潚，PB/PE甚麽也在歷年低位，是否見底不知道，只知離底位越來越近，現水平捱過了往後有回報機會不小。那麽有甚麽要做呢？

第一要捱得過，現倉位就算Short Put 全接也夠現金，但就要動用Mortgage Link 的儲備，冇條件再加了，只可以換貨，今日就在$65.75，由2778 換823。部分需要接貨的Short Put 由九月調去三月同調低行使價，權金因高IV，反而重收多少少，不知是否叫無限補時，於我就是推遲及推低接貨價，以時間換空間，減低短期資金壓力。

第二要換貨，現在不論甚麽貨也洗倉，趁機低換低建立理想的组合，熊市之後回升最快。不要死抱回升機會低的貨。

第三孝慮用Covered Short Call 補血，但可能等有反彈先。高IV下也有數為。

第四個人現金流，減消費，增現金。取消上半年所有外遊計劃，下半年也暫緩。

換貨目標，今次明顯新經濟股最強，將會以股加Reits 出擊，債自已明顯末夠班，只會以交學費心熊盡量小注。

Realty Income 同 Equinix 兩隻美國Reits 王也希望有機會買到。

風起雲湧 一周操作

自2008年金融海嘯之後最波動刺激的一周終於結束了。美股星期一及最期四兩次熔斷，恐慌情况在星期四到最高峰，VIX升至接近海嘯水平，所有資產類包扣避險類金銀國債investment grade Bonds 日元，REITS也急跌，全面Cash Out Sell Off 的情况，斬倉不斷出現。

Source: Investing.com

恆指跌到超過歐债時的水平，穿了150月線未到200月線。上圖可見97亞洲金融風暴，沙士，金融海嘯，歐債危機及大時代也在150至200月線見底，只在金融海嘯穿了幾次200月線。在星期五早上加了倉，但留意在2003,2008,2015 也有數個月低過150月線，前路還很長，但每次熊市完结就是牛市，今年第四季至明年令人十分期待。現在要小心現金水平，捱過了就是了。

组合今個星期也是淨買進狀態。

港股
700,3690,2318,3883,1918,1373,1299,1233,2168
SP Option
700@255 Dec
新加坡Reits
AJBU,M44U
美股
BA, STOR, BABA,CRM,
美債
ATCO
英股
DLN

美股長牛要調整相對上長，组合會以 港/中股主力，環球Reits，美科技龍頭為主。港股也應有大幅波動數月。

續2019回顧

港股連股息佔本年回報的23%，損失主要由1,1728,2388,2778,386,659,87,874 帶來。1是由於低估徝於港股高位時買。1728其實不了解4S公司，就算買也應選龍頭。2388,2778,87,659 也是因本地事件下跌。386見回調買下，但底部還未到太心急了。874還要等一等。

回報主要由1030,1038,1299,1368,2318,2601,3883,435,6049,6869,700,778,823。内房内險內銀加高位走到的本地Reits 就是主力。暫時2020乜以此作主力。

美股連股息佔本年回報25%，BABA 是全回報最高的一隻，其次是AAPL, MSFT, V, STOR

Bonds ETF 同 preferred stocks 回報佔 16%，S Reits 17%。

Stocks Options 也佔回報 16%, index option -4%

Options Short side 表現比較好主要其實大市上下波幅不太大，來年可能要多long side 了，要求更高了。

M型社會 - 入神科

向上流的門進一步收窄。雖然讀神科唔保證成功，但無可否認入醫科做律師是屋邨仔脫貧的最大希望。實有人話點解唔創業，但冇錢冇人脈創業發達的機會相信相當接近零。JUPAS 學生只佔49% (以前超過九成）。其他都是IB學生,即係又是富家子。IB 一年要十萬學費,未計其他補習,學音樂學體育，出國比賽遊學費，廿萬一年走唔甩，一般中產家庭都負擔唔起。除非真是超級天才，屋邨學校自學都出到狀元。將來大部分社會的高級職位都會被富二代繼承。教育已經由脫貧的希望變成世代壟斷的工具。M 型社會又一實證。

大學聯招本周一放榜，曾承諾至少75%學生會經聯招取錄的港大醫科，今年不足一半學生經聯招取錄，較往年大減，即過半學生透過非聯招渠道入學，例如考國際預科文憑（IB）的國際學校和直資學校學生。教育界議員葉建源稱，直資名校IB課程成為考入「神科」的另一條路，憂對基層學生不公。