二月結及展望

2020年只是過了兩個月，世界翻天覆地，由一月的創新高不斷，到二月的疫情擴散，今年的盈利已完全篜發，Year to date MWR -6.32%。再一次危機處理太慢。一月時看好A股加的2822放完新年之後中了重拳，大力拖累组合。

组合是用港美星的REITS同美債作為穩定组合波幅，上年香港REITS已經率先破功大跌，一輪清倉之後只餘下最看好有增長的2778冠君，甚至在低位等待社會事件過了高峰而估值處歷史低位時加倉。然後就是二月武肺侵港，零售斷橋，再進一步受壓。失策的地方是當初建立REITS收息部位時沒有作足夠的地域分散，導致香港一出事就重創，佔组合10.46%。星Reits的M44U,AJBU同ME8U表現出色，共佔组合6.17%，未來需要提高。美國Reits 佔8.69%也出現Profit taking 的情形。未來需要增加非香港的部位。

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新加玻REITS指數已到第一支持點，再破就可能回調升浪的50%，希望可以加倉。未來再减息，甚致QE的機會大增，有知名Blogger己提工業物流類的REITS是未來的增長點，再加上Data Center會是组合的主力目標。可能中選有A17U, EQIX 同Goodman。

領展進一步下跌，已到預測利率的四厘，NAV 如果持平在九十元，以歷年估值低端0.75去計算，大约是$67.5。Short Put 的打和點由$68 至 $61元，看看接不接到貨。用Short Put 而不用正股主因领展已非主力，要有比往時更吸引的估值才出手，二是買時間，Short Put 到期日是九月同十二月，有更多時間準備資金。

武肺事件幾時完結冇人知道，但事件完结之後有機會跑出的股票可以想一想。
中國會放水，保樓價不死，有可能加基建。醫藥股減少打壓，市民也可能買多些保險。美國可能減息，Fixed Income 可能受惠，其次大型科技股，信用卡，雲端股基本上優勢不變。

一路跌下來一路接刀，基本上是早了出手因恐慌比預期大，注碼上先輕注跌，再深時才再大注一些，拉出平均價也不太差，留了子彈再等部置。

港股買了 3883,1233,9928,1336,2318,2168,3690,700
美股加了AMZN,BABA,DLR,MA,MSFT,MSFT,STOR,V,QQQ

投入Cloudflare

第一次知道cloudflare這間公司，是由於facebook上傳來的一張圖，cloudflare抵抗了來自全世界的DDoS攻擊，成功令受攻擊的網站維持運作。想像一下現在網店盛行,如果受網路攻擊停業一星期，損失會非常慘重。Cloudflare 就像請一個保安人員守著店面保持正常的生意運作。Cloudflare 找客戶的策略十分獨特，先由細公司開始，透過口碑去接觸更多嘅客戶，而非由大公司開始的上而下策略，最基本的服務甚至是免費的，透過大量的流量入口，擴大更多的增值服務，可見如果有大量的客戶群，慢慢增加貼現率，將來大有可為。

現在的生意模式正轉向subscription模式，説穿了只是另類尋租行為，地產霸權的digital版本，但是更加嚴重的是，是世界性而且是全民性，難道你可以不用Gmail/Microsoft office/adobe photoshop，大家也只可以乖乖供會。如果cloudflare繼續座大會否二十年後成為另一間amazon，當然現在無人知，但我決定投入少許注碼繼續支持。

另一樣cloudfare聰明的做法是免費提供服務給一些政治網站，一來有道德分加乘，二來這些網站被國家級的攻擊機會最高，只要成功抵抗自然成為最佳的免費宣傳，升價十倍。

IPO時因爲IB不能認購新股，只可上市後買入，這些燒錢中買個未來的新公司可想而知波幅有幾大，為免被震走，是用一個低的注碼入正股，再趁IV超高時做short put 降低成本。

估值因為未有盈利只能用PS，2019年全年的數已經出了。Revenue是2.87億，revenue per share 大約是0.95上市後最低股價是14.5，PS 超過15倍，2020 的guidance大約是3.9億，revenue per share 是1.3 如果用15倍PS應該起碼值19.5。當然完全建基於大量的assumption之上，萬一不達標準而市場風險胃口減少估值收縮，可以跌到high high。

恐慌擴散，一歩歩操作

美股史無前例連續跌八百點，紀錄一下這兩天的操作。

美股 NVDA，BABA，V，MA，SSW PRH，QQQ
未入到 AMZN，MSFT，第二注QQQ

港股 1336，3883，2778， short put 823，2628
未入到700，3690，1299，2318

組合中的Bonds ，同ETF 發揮了減少波幅的作用。但fixed income只是初接觸，持股也是抄功課，多謝大方借抄功課的前輩。

肺炎疫情擴散，美股三連跌，開始操作

二月起加班的額外收入沒有了，主動收入下降，幸好待家避疫之下，支出也減少了。每月可投資金額在可預見一段時間也可能會減少。上半年的外遊計劃也取消減少消費。

823 跌破75元，按計劃用Short Put 介入。823 始終是本地Reits 首選，市值最大，Gearing Ratio 低，有海外併購及開發能力，管理層極佳，四釐息的價格是願意接貨的價格。

冠君也是持有的另一隻Reits，估值已經極殘，雖然朗豪坊是重災區，但物業質素極好，PB折讓咁大，會考慮加倉。

2628 也趁跌超過3%時，short put 了少許。

下一步希望可以入到700同3690

美股終於三連跌，pre market 時段入了BABA，QQQ 同 NVDA。主要加績優的大型科技股。

823 領展 操作看法

領展一直以來也是長牛股，CAGR 亞太REITS 中名列第一。但自從上年爭一步破百後，已經回調了25%。裝修屋邨商場提高租值的特殊紅利到了盡頭，每年DPU増速也在減慢，估值不能再維持在超高水平。領展的管理十分優秀，透過回購，進軍內地及海外的商埸辦工室，再加上發展自己的物業，積極維持比較高的DPU增長。本地上市REITs 中依舊是首選，但估值就要下調，未來的CAGR 也不會咁高了。現價開始吸引，但考慮到上升空間減少，正股持有未必有太大回報。少少地用short put ，升了收期權金，跌也可以更低折扣入貨。

新一篇文再談領展估值 http://80msociety.blogspot.com/2020/03/blog-post_9.html

股票的政策風險

香港上市的內地股票一直面對不能預計的政策風險。很多blogger 也有的公路股，一路以來也穩定増長同派息，今次突然免收路費差不多半年，但成本人工也要照出，可以想像盈利下跌甚至要虧本，派息也不能維持。其他板塊電力同燃氣也要減費，內銀也要借錢給未必有還錢能力的企業。之前的醫藥教育手遊股也有過調控。面對黑天鵝級的突然政策風險，唯一辦法就是行業要分散，而且risk premium也要計算在內，不能接受太高估值。再者加入美股美債進一步分散風險也是必須要做的。

2019 平保業績及估值更新

內含價值達到一萬二千億，新業務價值七百五十九億，增長慢了下來。業績不過不失，短期大升破百有難度，但估值又在中間偏低，如果跌破90元很多資金也會買。估計除非有催化劑，也會在85-100元中浮沈。波幅細，IV低，運用期權可能是一條路。

上年有計過高低估值, $64.2-$110.5

傳送門https://80msociety.blogspot.com/2019/03/2018_23.html

結果高低位也沒有見過，實際放業績後高低位是$83-$101。再要修正人仔跌了。
回測大約内含價值加新業務價值兩倍是低位，新業務價值5.8倍是高位。

如果今年内含價值增長10%=13200億，新業務價值增長5%=797億
低位 = (13200+797X2)/0.89/182.8=$90.9
高位= (13200+797X5.8)/0.89/182.8=$109.5

如只計新業務價值大約$81-$83，组合先左$86-87加了一注，並會在$83再加最後一注。

美股業績期

美股陸續出了季績，手上的美股大多有滿意的表現

AMZN 現時最重倉的持股，在過去一季有少量增持，超過一年的調整期及大量投資於物流終於得到市場認同，再次破頂。FFO 再創新高，Net Sales 強勁增長反映One Day Delivery 有效，成為終極護城河。AWS 繼續穏定増長，雖然烈強不斷挑戰，但先行者優勢應該也能保持領先。現在估值在歷史低位，除時好像上年的AAPL 一波大升浪。

BABA 減了三分一主要原因是止䁠一點想轉去NVDA 同700。業績如估計般好，但升了咁多短期可能要整固一陣。

MSFT 升到冇朋友，繼續坐住先，不會加了。

NVDA 絕對有大師兄回來的感覺。業績已過了拐點，要找機會加倉。

Visa 不過不失，穩定冇驚喜。

WDAY cloud segment 回歸了，繼續Hold

BA 又是太早買入，但最差時應該過去了。

Cloudfare 買過未來，蚊型注再定時Short Put 減成本

DLR 收購有綠燈’有機破頂。

肺炎下的金融市場

今年只過了個半月已經風起雲湧，肺炎來勢洶洶，多個中國城市封城。個人初步無責任估計，今次是SARS 同 MERS 進化版, 更強傳染力，更長潛伏期，無病徵時已可以傳給人，死亡率不高當然也不低，重症的不少。最危險的情況是令醫療系統超載，現在發生的全球口罩及PPE短缺只是開始。中國醫療資源其實十分豐富而且有自主生產能力，尚且如此也要大規模封城減低傳染率，再起多間臨時醫院，再投入軍隊軍醫及各地醫護。世界各地也有個案。

說回香港，只要看醫管局口罩及保護衣的存量就知道，只要有大規模本地爆發(看看鑽石公主號的例子)，例如連續幾天超過二三十個確診，醫院就會面臨超載，現在真的是危急存亡之秋。幸好香港人沙士的教訓太深刻，防疫意識已經是世界第一。希望危機可以渡過。

說回金融市場，已經大幅回升，已經當成疫情好快過去，萬一疫情擴大或維持到三月四月，經濟一定大受打擊。由於有此憂慮，今次反彈浪完全錯過，更在低位減少了倉位。究竟是錯或對，可能要等到夏天才知道。